|
Как и на рынке товарных фьючерсных контрактов, базис финансовых фьючерсов определяется как разница между ценой наличного рынка и фьючерсной ценой. Если мы имеем фьючерсный и наличный контракты на один и тот же инструмент, базис полностью отражает разницу между двумя рынками лежащего в основе инструмента. Если фьючерсный контракт заключен на другой инструмент, то базис также содержит риск, что соотношение между лежащим в основе инструментом и фьючерсным контрактом может измениться. Для простоты рассмотрим базис в ситуации, когда фьючерсный и наличный инструменты совпадают.
Базис подвержен влиянию процентных ставок: он может быть как положительным, так и отрицательным в зависимости от того, выше или ниже наличная цена фьючерсной цены. Если краткосрочные процентные ставки ниже долгосрочных, то дилеры, держащие облигации, получают купонный доход, который превышает издержки финансирования по данным облигациям. Они могут позволить себе более низкие цены по срочным сделкам. Следствием этого являются скидки на дальние контракты. В этой ситуации базис положительный.
Другими словами, дилер получает «положительный» запас – купонный доход превышает финансовые издержки. Положительный запас означает и положительный базис, и положительную кривую дохода. Если кривая дохода имеет отрицательный наклон и, следовательно, долгосрочные ставки ниже краткосрочных, дилеры сталкиваются с финансовыми расходами, которые выше их купонного дохода. Тогда они устанавливают более высокие цены на срочные сделки для обеспечения рентабельности владения ценными бумагами. Они сталкиваются с отрицательными издержками сделки и отрицательным базисом. Следовательно, отрицательный наклон кривой дохода означает, что сальдо и базис имеют отрицательные значения.
Общий базис может быть разделен на две части: базис, связанный с издержками поставки, и остаток, который может быть назван «реальной величиной базиса». Другими словами, «сырой» базис должен быть очищен от «поставочного» базиса для получения реальной величины базиса. Только после такой корректировки можно судить о том, насколько доходен фьючерсный рынок по сравнению с наличным рынком.
При определении точки безубыточного уровня доходности (уровня доходности, при котором инвестор безразличен в выборе между держанием наличных средств и их инвестированием вплоть до даты поставки и покупкой наличного инструмента сегодня) учитываются три важных компонента.
• наличные ценные бумаги, которые можно купить сегодня;
• процентная ставка, которую получим, инвестируя до даты поставки;
• фьючерсный контракт.
Любые два из этих компонентов могут быть использованы для определения точки безубыточности (цены или дохода) для третьего.
Завершая рассмотрение взаимосвязи цен наличного и фьючерсного рынков по различным видам ценностей, еще раз подчеркнем, что фьючерсные цены определяются не только арбитражем и спекуляцией. Их диктуют спрос и предложение, и два указанных выше фактора влияют на них именно в силу своего воздействия на спрос и предложение. Любой фактор, оказывающий влияние на спрос и предложение, повлияет и на фьючерсные цены. При отсутствии значительных арбитражных и спекулятивных операций фьючерсные цены формировались бы на основе потребностей хеджеров продать или купить фьючерсные контракты.
Вопросы для самоконтроля
1. Что такое кривая доходности?
2. Какую конфигурацию имеет нормальная кривая доходности?
3. В чем суть теории предпочтения ликвидности?
4. Какую конфигурацию имеет перевернутая кривая доходности?
5. Как определяется предполагаемая будущая доходность финансовых инструментов?
6. В чем особенность фьючерсных цен на краткосрочные процентные ставки?
7. Как осуществляется арбитраж на рынке финансовых инструментов?
8. В чем особенность фьючерсных цен на рынке долгосрочных инструментов?
9. В чем особенность поставки по фьючерсным контрактам на рынке финансовых инструментов?
10. Что показывает базис на рынке финансовых фьючерсов?
|
