|
Важной функцией фьючерсных рынков является создание возможности для торговых участников уменьшить или контролировать риск путем переноса его на других участников. Деятельность по торговле фьючерсными контрактами с целью уменьшения или контроля над ценовым риском называется хеджированием.
Хеджерами являются участники рынка, использующие фьючерсы и опционы для уменьшения риска ценовых колебаний. Их участие во фьючерсной торговле связано с реальными операциями, касающимися товара или финансового инструмента, лежащего в основе фьючерсного контракта.
Хеджеры устраняют риск путем открытия на время позиции на одном рынке и противоположной позиции на другом, но экономически связанном рынке, таком, как фьючерсный или рынок забалансовых инструментов. Комиссия по товарной фьючерсной торговле США дала официальное определение хеджирования, в котором подчеркнуто, что настоящий хедж с использованием фьючерсных контрактов должен включать позиции по фьючерсным контрактам, которые экономически связаны с реальной позицией и предназначены для снижения рисков, возникающих в ходе обычных коммерческих операций данной компании.
Хеджеры в экономическом плане являются основными участниками рынка срочных контрактов. Сфера их деятельности – область материального производства, рынок наличного товара, а также финансовая.
Участник рынка может считаться хеджером, если его действия основаны на двух мотивах:
• присутствие на рынке наличного товара;
• заинтересованность в уменьшении риска.
Рассмотрим несколько конкретных примеров участников-хеджеров.
1. Фермер, выращивающий кукурузу. Он использует фьючерсные контракты для защиты стоимости своего урожая. Как производитель кукурузы он является участником соответствующего наличного рынка. Как собственник товара он подвержен риску падения цены. Операции на рынке фьючерсных контрактов на кукурузу защищают его от этого падения и тем самым уменьшают риск ценовых колебаний.
2. Коммерческий банк, использующий фьючерсные контракты на процентные ставки. Цель его операций – уменьшить временное несоответствие между своими активами и пассивами. Являясь одновременно кредитором и заемщиком, банк участвует в бизнесе, связанном с процентными ставками. В зависимости от того, являются ли сроки его кредитов короче или длиннее, чем сроки его депозитов, банк либо продает, либо покупает фьючерсы на процентные ставки с целью снизить для себя риск их колебания.
3. Американский импортер, покупающий товары в Германии. Он использует фьючерсы в связи с предстоящей оплатой поставок своему немецкому партнеру. Импортер должен оплатить поставку в немецких марках, поэтому если эта валюта поднимется в цене относительно доллара США, то ему придется затратить большую сумму в национальной валюте для оплаты контракта. Фьючерсные операции с немецкой маркой уменьшают для импортера риск колебания курсов.
В каждом рассмотренном случае присутствуют оба критерия хеджера: деятельность на соответствующем наличном рынке и использование фьючерсов для уменьшения риска. Если бы банк продавал фьючерсы на соя-бобы, он не мог бы считаться хеджером, так как он не вовлечен в наличный рынок соя- бобов. Если бы фермер совершал операции на фьючерсном рынке золота, он также не мог бы рассматриваться как хеджер. Поэтому большинство хеджеров являются таковыми только на одном или нескольких рынках, тогда как на других они выступают как спекулянты.
Существование хеджеров является в определенном смысле экономическим оправданием существования фьючерсных и опционных рынков. Хеджеры являются поставщиками реальных товаров и услуг, а фьючерсные и опционные рынки способствуют повышению эффективности их деятельности. Фьючерсная торговля не могла бы существовать без активного участия хеджеров. Именно они обеспечивают регулярный и двусторонний приток приказов на покупку и продажу, что в итоге приводит к успеху фьючерсного контракта. Например, на рынке существуют тысячи производителей сои, которых беспокоит возможное падение цен на нее, и множество потребителей этого товара, опасающихся роста цен. В отличие от спекулянтов и торговцев, которые могут переключать свой интерес с одного рынка на другой, хеджеры являются в определенном смысле «пленниками» своего рынка. Именно их постоянное внимание к изменениям цен обеспечивает регулярный приток заказов и сделок на фьючерсных рынках.
Количество участников реального рынка, чья заинтересованность в уменьшении ценового риска делает их хеджерами, зависит от ряда факторов: объема соответствующего наличного рынка; уровня неустойчивости цены (т.е. возможного риска); знания и доступности фьючерсных и опционных рынков.
Различные виды хеджеров по-разному ведут свои фьючерсные операции. Так, производители и потребители товаров часто имеют большие объемы фьючерсных контрактов, но операции с ними совершают относительно редко. Их позиции часто остаются без изменения в течение недель и даже месяцев.
Торговцы и посредники обычно являются более активными хеджерами. Вернемся к примеру с коммерческим банком, являющимся по сути финансовым посредником. Когда банк принимает новые депозиты и выдает новые займы, меняется сложившееся несоответствие по срокам. Если банк активно использует фьючерсный рынок, то он может менять свою фьючерсную позицию каждый день или час. То же самое можно сказать и о других видах посредников, например, торговцах зерном, которые постоянно покупают его у производителей и продают переработчикам.
Производители и потребители, с одной стороны, и посредники, с другой, имеют различные проблемы. Во-первых, производители и потребители озабочены и хеджируют против относительно крупных изменений цен. Так, производитель золота, имеющий объемы производства порядка 100 тыс. унций в год, озабочен падением цены в 30–50 долл. на унцию, но не будет реагировать на колебания цен порядка 0,5–1 долл. за унцию. В то же время торговец металлом, имеющий большие запасы и получающий прибыль около 10–20 центов на унцию, будет весьма озабочен такими изменениями цен.
Во-вторых, постоянно меняющиеся потребности посредников делают этих хеджеров в целом более вовлеченными в дела фьючерсной биржи. Представители именно этой группы гораздо чаще, чем производители и потребители, становятся членами бирж и клиринговой палаты, имеют своих представителей в операционном зале и занимают должности в различных комитетах и комиссиях биржи.
Товарные рынки стали той областью, которая первой стимулировала потребность в инструментах хеджирования (таких, как фьючерсные контракты), поскольку цены на товары колеблются в широких пределах и непредсказуемым образом. Однако в 70-х годах неустойчивость многих финансовых рынков, таких, как рынки валют и процентных ставок, расширила практику применения фьючерсных контрактов как инструментов хеджирования и на эту сферу.
Как общее правило, потенциально более высокую прибыль можно получить, только взяв на себя и большую долю риска. К такой практике прибегают немногие фирмы, а большая часть стремится полностью или в определенной степени исключить риск. Кроме того, лица, связанные с производственным процессом, прежде всего заинтересованы в планировании своих будущих расходов и доходов и поэтому готовы отказаться от потенциальной дополнительной прибыли ради определенности перспектив своего финансового положения.
Хотя хеджирование с помощью фьючерсных контрактов стало составной частью многих отраслей экономики, но это не единственное средство защиты от ценовых колебаний. Так, во многих сферах производства и финансов не существует фьючерсных контрактов, однако там имеются прибыльные предприятия, которые либо нашли другой способ защиты от краткосрочных колебаний, либо приспособились к цикличности в прибыли и убытках.
Даже в тех отраслях, где имеются фьючерсные контракты, степень их использования зависит от философии конкретного предприятия. Не желающие испытывать риск предприятия чаще используют фьючерсные контракты. Другие предприятия, для которых цикличность риска – это своеобразный способ жизни или для которых стоимость сырья является незначительным фактором издержек, используют фьючерсные контракты реже.
Производство зерновых дает хорошие примеры того и другого подхода к существованию рисков. Большое число фермеров никогда не использовали фьючерсные контракты, страхуясь от колебаний цен при помощи форвардных контрактов. Кроме того, многие фермеры принимают цикличность падений и взлетов цен как естественные условия своей отрасли. Но в той же отрасли можно найти крупные международные торговые фирмы, которые своим успехом обязаны ежедневным фьючерсным операциям. Эти фирмы продают и покупают зерно во многих странах, причем каждая сделка дает небольшую прибыль. В такой ситуации просчет в хеджировании даже одной сделки может поглотить прибыль от многих других, поэтому хеджирование с помощью фьючерсных контрактов для этих компаний обязательно.
|
