|
Даже полностью зехеджированная позиция может дать отток денежных средств из-за вариационной маржи. Как известно, фьючерсные позиции пересчитываются «по рынку» каждый день. Если изменение цен дает убыток по фьючерсной позиции, хеджер должен вносить наличные для покрытия этих потерь. Хотя хеджер может одновременно иметь противоположную-нереализованную прибыль по своей наличной позиции, эта прибыль не приводит к компенсирующему притоку денежных средств. Например, товарные запасы хеджера могут подняться в цене из-за роста цен, но пока этот запас не продан, он не дает никакого увеличения притока денежных средств. Следовательно, хеджеры должны быть готовы на требование наличных средств для оплаты вариационной маржи. С другой стороны, прибыль на фьючерсной позиции даст увеличение притока денежных средств, которые могут быть инвестированы.
Следовательно, хеджеры должны быть готовы управлять денежными средствами, связанными с хеджем.
Для лучшего понимания представим торговца драгоценными металлами, имеющего запасы в 50 тыс. унций золота и короткую позицию в 500 фьючерсных контрактов. Если цены резко возрастут, скажем, с 400 долл. до 500 долл., ему придется внести наличными огромные средства. На эти внесенные средства не платятся проценты, а запасы товара не дают притока наличных, хотя их стоимость и возросла с ростом цен. В данном случае затраты на маржу составят примерно 5 млн. долл. Доход на эти наличные составил бы 600 тыс. долл. в год, если дилер получает 12% на свой капитал. Для повышения эффективности хеджирования опытные хеджеры используют практику, известную под названием хеджирование вариационной маржи (variation margin hedging, underhedging). Если короткая позиция на фьючерсном рынке немного меньше, чем запасы, тогда повышение цен даст нетто-прибыль для незахеджированной части запасов. Если размер незахеджированной позиции выбран правильно, то эта прибыль будет примерно соответствовать потерям процентов на вариационной марже в повышающемся рынке. В падающем рынке проценты, полученные на притоке вариационной маржи, будет покрывать убыток в стоимости незахеджированной части запасов.
Для определения объема незахеджированной части введем обозначения:
Потери на процентах по вариационной марже примерно равны:
Прибыль на запасах: U • Р.
Приравниваем эти два выражения:
откуда
В рассматриваемом примере, если годовая процентная ставка составляет 12%, а период держания контракта один месяц,
Насколько важно использовать возможности хеджирования вариационной маржи? Во многих случаях это не имеет большого значения, поэтому большая часть участников рынка такого рода риски просто игнорирует. Но в некоторых случаях они играют значительную роль. Для того чтобы оценить в каждом конкретном случае, какое значение имеют эти риски, необходимо:
• оценить, каковы могут быть цены в самом худшем случае;?
• подсчитать вариационную маржу, которую придется заплатить в этом случае;
• подсчитать затраты, которые будут вызваны необходимостью брать деньги для уплаты маржи в кредит (или иные затраты, связанные с этим).
Сопоставив свои максимально возможные затраты (при самой неблагоприятной ситуации) и выгоду, получаемую от фиксирования цены с помощью фьючерсных контрактов, каждый может решить, стоит ли вообще применять этот метод. Если все же стоит, то, кроме вышеописанного способа, можно использовать и другой. Он заключается в открытии так называемых хвостовых позиций, или позиций неполного хеджирования (tail, underhedging positions). Эти вторичные позиции представляют собой небольшую часть тех же первоначальных фьючерсов, только противоположных (т.е. если первоначальные позиции были на покупку, то вторичные – на продажу, и наоборот). В идеальном случае выигрыш по «хвостовым» позициям компенсирует затраты, связанные с уплатой вариационной маржи по первоначальным позициям.
Метод подстраховки с помощью «хвостовых» позиций пригоден для всех участников фьючерсного рынка независимо от вида контрактов, особенно если контрактов довольно много.
|
