|
Поскольку имеются существенные различия между реальными товарами и финансовыми инструментами в вопросе взаимосвязи цен наличных и фьючерсных рынков, эту проблему следует рассматривать отдельно. Однако независимо от того, идет ли речь о товарах длительного хранения, таких, как металлы или нефтепродукты, или о финансовых инструментах, и в том и в другом случае необходимо понимать, что фьючерсные рынки имеют солидную основу в реальности. Поэтому цены фьючерсных рынков – это не продукт случайного взаимодействия спекулятивных сил, оперирующих на фьючерсных рынках, а результат взаимодействия спроса и предложения для реальных товаров или финансовых инструментов на наличном рынке, спроецированный в будущее.
Как уже отмечено в гл. 7, реальные товары можно продать и купить на двух отдельных, но связанных рынках – наличном и рынке фьючерсных контрактов. Наличный рынок – это место, где товар меняет владельца за определенную цену. Осуществление сделок на наличном рынке представляет собой куплю- продажу наличного товара по текущим ценам, поставка которого осуществляется сразу или в течение нескольких дней после заключения сделки.
Наличные цены – это цены, за которые товар продается в различных частях рынка. В каждый момент существует множество наличных цен в зависимости от качества товара, места поставки, стадии переработки товара и др. Например, цена бушеля желтой кукурузы № 2 у фермера в штате Иллинойс может быть 2,25 долл. Тот же бушель в тот же день в Чикаго может продаваться за 2,35 долл., поскольку цена в Чикаго будет отражать дополнительную стоимость перевозки. Точно так же на цены будет влиять качество. Например, желтая кукуруза № 3, качество которой ниже, может в тот же момент иметь цену только 2,20 долл.
В условиях фьючерсного рынка речь идет о будущей поставке товара в определенные сроки. В отличие от наличного рынка у фьючерсного рынка есть только один набор цен. Фьючерсная цена представляет собой текущую точку зрения рынка на то, сколько будет стоить товар определенного качества с определенными условиями поставки в какой-либо момент в будущем. Цена в 2,45 долл. за бушель декабрьского фьючерсного контракта на пшеницу означает, что по ожиданиям рынка желтая кукуруза № 2 с поставкой в Чикаго в декабре будет стоить 2,45 долл. Та же кукуруза на наличном рынке может иметь цену в 2,35 долл. Время и ожидания участников рынка – вот два фактора, которые будут определять отличие цены на наличном рынке от цены на фьючерсном рынке.
Оба рынка существуют параллельно друг другу, однако в момент истечения каждого месяца они как бы сливаются, уничтожая существующее различие цен. Параллельное движение этих рынков происходит в силу того, что факторы, ведущие к повышению или падению наличных цен, воздействуют на фьючерсные цены в том же направлении. Именно эта связь между наличным и фьючерсным рынками и делает возможным операции хеджирования.
Понимание базиса и базисного риска является фундаментальным для проведения операций хеджирования.
Базис представляет собой разницу между ценой товара на наличном рынке в конкретном месте и ценой аналогичного товара на фьючерсном рынке. Он рассчитывается вычитанием цены на фьючерсном рынке из наличной цены, при этом обычно имеется в виду ближайший фьючерсный месяц.
Таким образом:
Базис бывает положительный, отрицательный и нулевой. Если базис положительный, то цена наличного рынка превышает фьючерсную цену, или, другими словами, идет с надбавкой к фьючерсной цене. Например, в июне цена местного наличного рынка на кукурузу равна 1,9 долл ./буш., а июльская фьючерсная цена – 1,8 долл./буш. Следовательно, базис положительный и составляет 10 центов (выражается обычно как + 10 к июлю). Если базис отрицательный, то наличная цена ниже фьючерсной, или, по-другому, идет со скидкой к фьючерсной цене. Например, в январе цена местного наличного рынка на кукурузу равна 1,7 долл./буш., а цена мартовского фьючерса – 1,85 долл./буш. Наличная цена ниже фьючерсной, и мартовский базис на данный день отрицательный и составляет 15 центов (–15 центов к марту).
Если базис нулевой, то наличная цена равна фьючерсной цене. Например, в октябре наличная цена кукурузы составляет 2,1 долл./ буш., как и цена декабрьского фьючерса, и базис равен нулю.
В первый рабочий день месяца поставки или вскоре после него при расчете базиса начинают использовать цену следующего месяца поставки. Например, первого или примерно первого мая базис подсчитывается как сумма, на которую цена местного наличного рынка выше или ниже цены фьючерса на июль (в данном примере базис рассчитывается для кукурузы).
Говоря о понятии базиса, следует помнить, что если существует только одна цена фьючерсного контракта на декабрьскую кукурузу, то наличных цен на нее существует множество в зависимости от качества и места поставки. Следовательно, может существовать множество базисов для одного товара в одно время. Понимание этой особенности очень важно для разработки стратегии хеджирования. Хеджеру необходимо знать «свой» базис, т.е. взаимосвязь фьючерсной цены и той конкретной наличной цены рынка, на котором он действует.
В то же время в более общем плане базис представляет собой разницу между наличной ценой товара определенного сорта, подлежащего поставке в указанном месте, и ближайшей котировкой фьючерсного контракта.
Хотя, как уже отмечено выше, существует высокая степень корреляции между ценами наличного и фьючерсного рынков, однако базис – не постоянная величина. Поскольку цены наличного и фьючерсного рынков постоянно изменяются, то базис становится шире или уже. В некоторые периоды цены наличного рынка повышаются быстрее, чем фьючерсные котировки, или падают быстрее, чем фьючерсные. В другие периоды фьючерсные цены могут обгонять наличные цены в обоих направлениях. Рис. 8.1 иллюстрирует изменения наличных и фьючерсных цен и зримо показывает колебания базиса.
Какие же факторы влияют на размер базиса? Таких факторов довольно много: прежде всего это спрос и предложение на определенный период, объемы переходящих запасов товаров, прогноз на производство продукции в текущем году, предложение и спрос на аналогичную продукцию, экспорт и импорт товаров, наличие мощностей для хранения, транспортные расходы, расходы на страхование, сезонные колебания цен и др.
|
