|
Разрабатывая свое поведение при осуществлении операции хеджирования, хеджеру необходимо принять первоначально два решения:
• какой вид фьючерсного контракта использовать для хеджирования;
• какой месяц фьючерсного контракта выбрать для хеджирования.
Поскольку хеджер захочет максимизировать эффективность хеджирования, это означает необходимость выбора контракта и позиции, цены по которым предельно скоррелированы с ценами хеджируемого товара.
Когда хеджируется товар или финансовый инструмент, по которому существует фьючерсный контракт (например, золото, печное топливо), практически всегда имеет смысл хеджировать именно с использованием этого контракта, поскольку фьючерсные и наличные цены одного товара обычно тесно скоррелированы.
Когда хеджируется актив, по которому фьючерсного контракта не существует, выбор представляется более трудным. Начальным пунктом будет исследование возможности использования связанного товара.
Одна из часто встречающихся проблем состоит в отсутствии достаточного количества данных для проведения эффективного корреляционного анализа. Этой проблемы не существует в случае хорошо известных товаров и фьючерсных контрактов, но она может возникнуть, например, когда посредством фьючерсов предполагается хеджировать новые сорт или марку товара. При этом зачастую считают достаточным 100-дневный срок для определения корреляции. Важно, однако, помнить, что прошлые показатели корреляции могут не быть хорошими индикаторами будущих изменений. Следует также проанализировать «историческое» изменение базиса.
Для выбора позиции фьючерсного контракта, с помощью которого осуществляется хеджирование, необходимо кроме оценки взаимозависимости цен принять во внимание эффект, оказываемый на цены текущими, краткосрочными экономическими факторами. С этой точки зрения нецелесообразно осуществлять хеджирование с помощью дальних позиций, так как в дальних сроках падает корреляция цен наличного и фьючерсного рынков и увеличивается нестабильность базиса. И, напротив, используя ближайшие позиции, хеджер будет более уверен в устойчивости базиса, его соответствии историческому базису. Соответственно хеджирование с помощью ближайшего месяца фьючерсного контракта предпочтительнее, поскольку минимизирует изменения базиса.
Принцип выбора фьючерсного контракта с самой высокой степенью корреляции цен, однако, должен быть согласован с конкретной ситуацией хеджирования. Например, предположим, что продавец топлива подписывает форвардное соглашение 6 июля о поставке топлива через 6 месяцев (6 декабря) по текущей цене. Очевидным длинным хеджем этого обязательства будет покупка соответствующего количества январских фьючерсных контрактов, которые предполагают поставку в начале декабря (первый день поставки является в действительности точной датой наличного обязательства, т.е. 6 декабря). Поскольку мы можем полагаться на конвергенцию наличных и фьючерсных цен, то нет неопределенности относительно того, каким будет базис 6 декабря (нулевым). Известен также базис 6 июля, когда хедж начат. Таким образом, изменение базиса между двумя датами – 6 июля и 6 декабря – известно с абсолютной уверенностью. Следовательно, нет базисного риска. В течение этого периода базис может возрасти или снизиться в зависимости от того, была ли на рынке 6 июля ситуация контанго или бэквардейшн, но мы уверены в том, что будет с базисом 6 декабря. Таким образом, стыковка обязательств наличного и фьючерсного рынков в ситуации, подобной этой, будет другим способом устранения или минимизации базисного риска. Эта стратегия возможна, только если срок наличного обязательства хеджера фиксирован и известен заранее и существует подходящий фьючерсный контракт.
Если есть неопределенность относительно срока исполнения наличного обязательства или когда, например, хеджер продает свои запасы, он не сможет использовать стыковочную стратегию, но захочет иметь непрерывный хедж. Если надо хеджировать непрерывное наличное обязательство на длительный период времени (на несколько месяцев), то следует выбрать между двумя альтернативами: хеджировать с ближайшими фьючерсными контрактами и перекатывать хедж вперед или хеджировать с помощью более дальнего фьючерсного контракта и перекатывать его не так часто.
Использование более дальнего контракта обычно увеличивает базисный риск, поскольку цены будут иметь меньшую корреляцию. Однако если чаще перекатывать контракты, то придется платить большие брокерские издержки при покупке и продаже большого числа контрактов и большие торговые издержки, поскольку это делается чаще. Хотя общего правила выбора между двумя этими альтернативами нет, но в большинстве случаев хеджеры предпочитают хеджировать фьючерсным контрактом, имеющим большую степень корреляции – в указанном случае либо ближайшим месяцем, либо вторым месяцем фьючерсного контракта. Это решение минимизирует базисный риск.
|
